千层金卤味卖不动了？三巨头业绩分化：绝味上市首亏，关店超4000家

近期卤味上市公司相继发布年度业绩预告，其中"卤味三巨头"的业绩表现呈现两极分化：煌上煌与周黑鸭利润增长，而门店最多的绝味食品却自上市以来首次录得年度亏损。

1 月 29 日煌上煌发布年度业绩预告，2025 年预计归母净利润为 7000 万元至 9000 万元，同比增长 73.57% 至 123.16%。而周黑鸭目前为止尚未发布全年业绩预告，但据其中期报告，到 2025 上半年周黑鸭实现总收入 12.23 亿元，净利润 1.08 亿元，同比增长 228.0%，盈利能力显著提升，已在向好发展。

与之相反的是绝味食品，近期绝味食品发布业绩预告称，2025 年，其预计实现营业收入为 53 亿元至 55 亿元，同比下降 12.09% 至 15.29%；预计归属于上市公司股东的净利润为 -1.60 亿元至 -2.20 亿元，归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为 7000 万元至 1.0 亿元。而 2024 年，其预计归属于上市公司股东的净利润为 2.27 亿元，归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为 2.03 亿元。这也是绝味食品自 2017 年上市以来首次录得年度亏损。

针对业绩预亏原因，绝味食品指出，在整体经济趋稳的大背景下，消费行业仍面临结构性调整压力。2025 年，公司经营持续承压，其营业收入有所下降，生产产能未充分释放，多方面因素综合影响导致利润下降。另外，营业外支出事项增加以及权益法核算下投资亏损，进而对其业绩变动造成较大影响。

凭借早年快速扩张的加盟，绝味成为三巨头里门店数量最多的品牌，但粗放式扩张的隐患在行业调整期集中爆发。2024 年中期，绝味鸭脖、周黑鸭与煌上煌分别有门店 14969 家、3456 家、与 4052 家。但在这之后，在 2024 年财报及 2025 年半年报，绝味食品未再披露门店数量。而根据第三方平台窄门餐眼，截至 2026 年 1 月 20 日，绝味食品拥有门店 10713 家，对比 2024 年 6 月官方数据的 14969 家，净减少门店超过 4000 家。

在此期间，周黑鸭与煌上煌也在持续关闭门店，到 2025 年中期，周黑鸭门店数量仅剩 2864 家，2025 上半年关闭门店近 600 家，煌上煌在 2025 上半年关店超 700 家。

多重因素导致绝味业绩预亏

绝味公司加盟模式的管理短板逐渐暴露。2025 年 9 月，绝味食品还因为涉嫌信息披露违法违规受到行政处罚，多名高管受到处罚。经湖南监管局查明，2017 年至 2021 年期间，绝味食品未确认加盟门店装修业务收入，导致年度报告少计营业收入，占对应年度公开披露营业收入的比例分别为 5.48%、3.79%、2.20%、2.39%、1.64%，在这 5 年间，绝味食品的合计未如实披露营业收入约 7.23 亿元。

除主业增长放缓、加盟管理存忧外，公司近年着力延伸的投资业务，同样未能成为业绩避风港，反而成为整体业绩的隐形拖累。

根据 2025 年的半年报，2025 年上半年，绝味食品的长期股权投资中有多个标的在权益法核算下出现了亏损，也有部分企业实现盈利。其中，绝味食品来自廖记棒棒鸡的投资亏损为 318.27 万元，来自和府捞面的投资亏损为 49.74 万元，来自农产品公司塞飞亚的投资亏损为 925.23 万元，来自阿满百香鸡的投资亏损为 251.77 万元，来自幺麻子的投资收益为 1211.74 万元，来自盛香亭的投资收益为 86.23 万元，来自卤江南的投资收益为 341.09 万元。2025 年上半年，绝味食品的长期股权投资账面价值期初余额为 24.63 亿元，期末余额减少至 23.83 亿元。

绝味食品曾在 2024 年 10 月回复监管函时指出，近年来，传统的休闲卤味食品行业受到消费者需求变化的冲击较大，行业整体闭店趋势明显，面对需求冲击，公司积极寻求破局，凭借自身对卤味行业的了解布局餐桌卤味赛道，以分散传统休闲卤味行业的经营和投资风险。其对于帝煌烤卤、阿满百香鸡的投资，体现了其专注于卤味赛道的投资。同时，针对非卤味相关的项目，绝味食品将积极寻找退出途径，力争减少投资损失。

反观周黑鸭与煌上煌，行业不景气同样在影响他们，不过这两个品牌已经在加强精细化运营。例如煌上煌关闭非核心区域门店后，资源会更聚焦在优势地区，周黑鸭则拓展零售品在会员店的销售渠道，推动店员直播，融合线上线下渠道的同时，强化门店对会员的私域营销意识，等等。而关闭低效门店后，周黑鸭现存店里直营占比已经超过加盟，管理也会更精准。

煌上煌最新年报预告里称，报告期内业绩增长主因就有，原材料鸭副产品市场价格低位，公司执行价低时战略储备制度，原料与生产成本降低；经营费用控制能力增强，运营管理效率明显提升，使得公司净利润增长；报告期内对国内冻干食品企业立兴食品并购，该公司部分业绩对上市公司全年归母净利润的大幅增长产生了重要积极影响。

近期，绝味也开始做出针对性的调整。1 月 21 日，绝味食品在投资者关系活动上称，在当前变化的外部环境下，公司的门店模型、销售渠道、供应链管理体系都在做针对性的调整，同时持续加强与加盟商的沟通。公司正在积极地探索门店新模式，在区域进行试点，尝试进行突破；同时不断加快产品的创新迭代，加快新品上新节奏，优化核心产品的品质和口味稳定。

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